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　　近日，华芢生物科技（青岛）股份有限公司（以下简称“华芢生物”）向港交所递交上市肯求，拟字据上市划定第18A章于港交所主板挂牌上市，联席保荐东说念主为华泰海外、中信证券。此前，公司曾于本年4月递交肯求，本次为公司第二次向港交所发起冲击。

　　累计耗费超5亿元 昔日三年之内仍无贸易化家具

　　据招股书显现，华芢生物设立于2012年，主攻成见为发现、开垦和贸易化伤口愈合的多功能疗法，重心开垦PDGF外用凝胶药物。PDGF是血小板源性滋长因子的简称，是一种血小板在损害后分泌的滋长因子之一，能促进新血管的生成、调遣炎症并刺激细胞增殖和迁徙，最终加快伤口的愈合。

　　华芢生物现在领有10款候选家具，含7款PDGF家具，粉饰烧烫伤、糖足、簇新创面、压疮、辐照性溃疡等创面愈适合应症。其中，中枢家具包括用于养息烧烫伤的PDGF凝胶药物Pro-101-1以及用于养息糖尿病足溃疡的PDGF凝胶药物Pro-101-2，这亦然公司唯二进入临床阶段的在研管线，其余各管线均处于临床前盘考阶段。

　　因此，公司虽设立已久，但迄今为止仍无贸易化家具，属于无家具、无营收、无利润的“三无公司”。字据华芢生物揣摸打算，Pro-101-1瞻望于2025年第二季度完成IIb期，并于2025年第三季度开动III期；Pro-101-2瞻望于2027年第二季度完成II期，并于2027年第三季度开动III期。

　　在新药临床的各步调中，固然每个经过王人会有我方特定的里程碑，用于解说时期在面前步调的有用性。越往后，相干难度越大，研发插足请教价值也越高。以二期临床为例，在通盘研发周期中紧迫性强，且淘汰率高，因此素来被称为新药研发的“圆寂之谷”。现在，华芢生物两款中枢家具均未完成Ⅱ期临床，家具的临床遵循及最终能否成药均面对较大不笃定性。

　　时常而言，II期临床磨练主要评估药物的有用性和安全性。完成II期后，还需进行样本容量更大、耗时更长的III期临床磨练，进一步考据疗效和安全性。从行业研发情况看，国内布局这一赛说念的企业较少，现在尚无得胜前例。天士力医药PDGF外用凝胶家具于2014年进入III期临床磨练，但限定终末本体可行日历，并无辩论天士力医药的药物管线现象的最新表露辛苦。

　　字据弗若斯特沙利文论述，Pro-101-1预测获批期间是2027年，而Pro-101-2预期的贸易化期间在2030年。这也意味着，即使公司凯旋上市，在绝顶长的一段期间内，公司仍将处于无营收现象。

　　由于尚无贸易化家具，公司永辽远于耗费之中，2022年、2023年以及2024年前三季度，公司期内耗费总和远隔为8593万元、1.05亿元、1.64亿元。限定2024年9月30日，公司累计耗费额已达5.55亿元。同期，公司在招股书中示意，由于候选药物研发进程的激动，预期限定2024年12月31日止年度净耗费将大幅增多。

　　从贸易化出路看，烫伤及糖尿病足现在已有多种药物养息决议。以糖尿病足为例，常见的养息决议包括使用改善下肢缺血的血管扩展药如前方地尔、贝前方素等，抗血小板药物阿司匹林、氯吡格雷等。出现足创面后，相似已有高压氧养息、干细胞疗法、自体富血小板血浆凝胶外用法等养息决议。

　　其中，自体富血小板凝胶中富含血小板源滋长因子（PDGF）、血管内皮滋长因子（VEGF）、表皮滋长因子（EGF）、滚动滋长因子（TGF）、胰岛素样滋长因子-1（IGF-1）等多种滋长因子，与华芢生物Pro-101-2养息功效高度雷同。

　　在此布景下，华芢生物PDGF凝胶药物家具昔日能否取得商场份额的要道在于家具自己的优效性以及公司自己的销售、渠说念才气。而从公司的团队组成来看，贸易化问题或将成为公司面对的一个不小的挑战。限定终末本体可行日历，华芢生物共有88名全职僱员，其中一般及行政东说念主员51名，研发东说念主员37名，公司团队范围较小且无销售东说念主员，需要从新搭建贸易化团队。

　　投后估值33亿远高于可比企业 医药产业园未信披资金开头不解

　　从历史沿革看，2012设立于今，华芢生物仅于2021年至2023年间引入外部融资。其中，2021年远隔完成Pre-A轮融资及A轮融资，累计融资额为8000万元，A轮融资后公司每股资本为22.23元，投后估值20.21亿元。

　　2023年5月24日，由青岛市崂山区财政局障碍全资控股的青岛高科参与公司B轮认购，以3亿元的代价认购公司909.08万股股份，每股资本33元，为公司史上最大一笔融资。此时距离公司递表肯求IPO尚活气一年。B轮融资完成后，公司投后估值晋升至33亿元。

　　Wind数据显现，以市值及2023年全年研发用度计，2022年以来上市的港股18A企业市研率算术平均值为13.96，加权平均值为11.64，中位数为10.55。同业业可比企业中，舒泰神、海特生物为滋长因子赛说念代表公司，可看成参考标的，两公司市研率远隔为25.19和7.63，而华芢生物对应市研率高达82.5。

　　本体上，港股18A上市时估值偏高好意思瞻念十分多量，但均于上市后不久总结合理区间。经统计，2022年以来上市的18A公司均已沿路破发，股价加权平均下跌幅度达63.18%。那么，华芢生物如能得胜上市是否也将迎来破发运说念？

　　华芢生物历次融资中大多包含了赎回权。其中，A轮融资、B轮融资均条款公司初次公开垦售于2026年12月31日前完成，不然公司需购买其所执有的沿路或部分股份，每股赎回价远隔为原刊行价加上自代价支付日历起至赎回日历止按浅显基准操办的年利率8%、6%，加上统共已宣派但尚未支付的股息的总和。

　　相干融资被列入其他金融欠债。2023年B轮融资完成后，公司其他金融欠债由2022年同期的7794.6万元大幅增多至3.8亿元。现在，华芢生物已资不抵债，公司欠债净额由2022年的5493.8万元增多至1.32亿元，如未能在规依期限内完成上市，公司或难以实施赎回义务。

　　需要善良的是，本年7月，青岛市当然资源和操办局发布了《华芢生物医药产业园操办决议批前公示》，神色位于崂山区科苑纬三路以北、科苑经二路以西。神色操办用地约3.33公顷，容积率2.2，共8个楼座，操办总建筑面积约9.7万浩大米。

　　据悉，华芢生物医药产业园总投资4.22亿元，拟在崂山区落户包括重组东说念主血小板繁衍滋长因子（PDGF）在内的一类新药研发、出产、销售、办公总部基地。而在招股书中，公司并未对相干投资揣摸打算进行泄漏，募投神色中也并未包含产业园相干揣摸打算。

　　限定2024年9月30日，公司现款及现款等价物仅1.6亿元，产业园投资的资金将从何而来？是否触及召募资金使用？此外，招股书显现，限定终末本体可行日历，华芢生物于中国租出八处物业，其中四处物业用作研发及办公空间，总建筑面积约3577.9浩大米，另有四处物业用作职工寝室。公司团队不及90东说念主，租出物业面积不及4000浩大米，却要设立9.7万浩大米的产业园，是否变相插足房地产？

连累裁剪：公司不雅察