开端：长江商报

长江商报音书●长江商报记者 沈右荣

河北富豪蔡东晨密集实行钞票腾挪盘算。

近期，A股公司新诺威（300765.SZ）败露重组预案，公司拟收购石药集团百克（山东）生物制药股份有限公司（以下简称“石药百克”）100%股权，来往价钱高达76亿元。

新诺威是由石药集团（01093.HK）“H拆A”而来。在本次收购石药百克之前，新诺威已耗资18.71亿元收购并控股了巨石生物。

石药百克、巨石生物均是新诺威的兄弟公司。一年之内近95亿元的钞票收购，是石药系掌门东谈主蔡东晨左手倒右手的钞票大腾挪。

从车间期间员，到厂长，再到石药系掌门东谈主，蔡东晨打造了千亿药业帝国。从原料药到成药，从仿制药到篡改药，蔡东晨推动石药系抵制前行。

有关词，在集采等多种要素影响下，不管是H股上市的石药集团，照旧A股阛阓的新诺威，筹划事迹增长均澄清乏力。

雷同向新诺威打针“新药”，蔡东晨试图再造一个“石药集团”，但石药系的前路迷雾重重。

穿越迷雾，穿越周期，71岁的蔡东晨能称愿吗？

30年打造千亿药业帝国

在中国医药界，蔡东晨及石药集团仅次于孙漂荡及恒瑞医药，是弗成残酷的存在。

公开信息流露，1953年2月建立的蔡东晨，1973年进入河北制药厂车间。从期间员起步，到车间副主任、主任，39岁时，蔡东晨升任河北制药厂厂长。1994年，41岁的蔡东晨担任河北制药集团董事长兼总裁。亦然在这一年，公司在香港上市，上市称号为中国制药。

1997年8月，由河北制药集团公司、石家庄第一制药集团公司、石家庄二药企业集团公司、石家庄四药股份公司等强强皆集，组建石药集团。

2007年，联念念控股以8.7亿元全资收购石药集团100%的国有控股权，2013年至2015年，联念念方面不绝出售石药集团股权。

与此同期，蔡东晨则入辖下手收购，且屡次通过二级阛阓增抓，进而获取石药集团限制权。结果现在，蔡东晨方面抓有石药集团28.51亿股股份，抓股比例为24.04%。

蔡东晨掌舵的石药集团有几个要害节点。

上述4家药企皆集组建为石药集团之时，公司以维生素C和β-内酰胺类抗生素为两大策略性产物，速即成为我国原料药的“四大眷属”之一，是国内最大的原料药坐蓐基地。

尽管那时原料药仍然有可不雅利润，但蔡东晨刚硬决定转型升级。他说，“作念企业，必须日甚一日，越是场所一派大好时，越要看到背后掩蔽着危境。一个制药企业光靠原料药，确定撑不外几年的红火期，必须篡改，研发新药。”

2012年，石药集团再度策略重组，通过一系列股权转让和钞票注入，完成从原料药向篡改药的全面转型。公司简称随后改名为石药集团。

其实，早在1999年，石药集团就拿出5000万元购买丁苯酞（商品名：恩必普）专利，进击篡改药。

2005年，耗资4亿元研发，公司一类新药恩必普软胶囊上市。

刚硬向篡改药界限转型，石药集团抵制加大研发过问。2013年，公司研发过问初度率先亿元，2018年头度率先10亿元。2020年，公司研发过问28.90亿元，2021年至2023年辞别为34.33亿元、39.87亿元、48.30亿元，近四年推断达151.40亿元。

国际化亦然石药集团作念大最强的一步。从2010年启动，石药集团建成了好意思国加州生物制药现实室等外洋研发基地，接踵完成了20余个新药产业化和制剂国际化时势，走出了一条相宜公司近况的国际化之路。

2019年，石药集团高血压产物玄宁，成为中国脉土企业第一个获取好意思国FDA完全批准的篡改药。

如今，职工2.8万名的石药集团，上市了恩必普、明复乐、多恩益、津立泰、海益坦、多恩达、欧悦欣等篡改药，通过占国际阛阓实足份额的原料药，深度构建了民众产业链。

2023年，石药集团营业收入率先300亿元、包摄于母公司鼓舞的净利润（简称“净利润”）接近59亿元，均率先恒瑞医药。

2021年6月，石药集团市值一度率先1500亿港元。

超百亿钞票大腾挪

久居港股阛阓，蔡东晨可能合计港股估值偏低，他试图将钞票推入A股阛阓。

营收净利均率先恒瑞医药的石药集团，现在市值唯有729亿港元，而恒瑞医药的市值为3062亿元。

2019年3月，蔡东晨从石药集团分拆出的新诺威登陆A股阛阓，主要从事功能食物的研发坐蓐、销售，包括维生素类保健食物和咖啡因类功能饮料添加剂等。

一直到2022年底，新诺威在二级阛阓上的进展都很一般。2019年至2021年，新诺威的筹划事迹总体上也清寒增长能源。

2021年蔡东晨曾推动新诺威通过刊行股份向控股鼓舞石药集团恩必普药业有限公司（简称“恩必普药业”）收购石药圣雪100%股权，后者主要从事大健康界限功能性原料研发、坐蓐和销售，来往作价8亿元，选拔刊行股份神色收购。这一来往直到2022年11月才完成。

这次行为，可能是试水，在成本阛阓莫得激起多洪流花，新诺威的股价并无澄清高潮。

2023年8月，新诺威通知，筹划通过现款增资神色，取得石药集团巨石生物制药有限公司（简称“巨石生物”）51%股权，巨石生物系恩必普药业的全资子公司，这次来往，也为有关来往。

这次来往，是蔡东晨推动新诺威进入篡改药界限的尝试。巨石生物是一家以自主研发才能为中枢驱能源的篡改生物医药企业，专注于抗体类药物、抗体偶联药物（ADC）以及mRNA疫苗等生物制药前沿界限，以抗肿瘤、荒原病等界限为重心，主要和谐界限包括乳腺癌、宫颈癌、胃癌、银屑病等，在研时势20余个。

这次来往，新诺威支付现款18.71亿元，并在本年头完成了第一期10亿元的支付。

本年1月25日，刚刚完成收购巨石生物的新诺威，再出大手笔，拟收购兄弟公司石药百克100%股权。

10月15日，公司败露来往预案，通过刊行股份及支付现款神色收购石药百克，同期召募配套资金不率先17.80亿元。

本次来往总价款为76亿元，率先新诺威总钞票。结果本年9月末公司总钞票为57.18亿元。

来往存在澄清溢价。结果评估基准日本年6月30日，石药百克100%股权的评估值为 76.22亿元，升值33.46亿元，升值率为78.25%。

石药百克的中枢贸易化产物唯有津优力，其他主要产物大部分处于临床前相关或临床考试阶段。

溢价超30亿元收购，新诺威虚耗踊跃。

对此，新诺威评释，石药百克业务快速发展、效益踏实上升，主要已上市产物津优力已形成较为踏实的竞争上风，主要在研产物TG103打针液和司好意思格鲁肽打针液畴昔发展远景盛大。

8亿元、18.71亿元、76亿元，上述来往对价推断达102.71亿元，新诺威向控股鼓舞收购钞票在迟缓升级。在阛阓看来，蔡东晨意在将新诺威打形成篡改生物医药平台。

新诺威的股价也升起了。2023年8月，在收购巨石生物之时，公司股价在11元/股操纵，当年12月6日，股价最高达到48.74元/股，区间最大涨幅达3.4倍。其市值最高一度达到570.75亿元，与石药集团那时市值比较仅差百亿港元操纵。

石药系的筹划挑战

如蔡东晨所愿，新诺威的估值起来了，但盈利才能并未达预期。

字据三季度发挥，本年前三季度，新诺威完了的营业收入为14.79亿元，同比下落23.66%；净利润1.39亿元，同比降幅高达63.50%；扣除非不时性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）为1.37亿元，同比下落幅度高达76.26%。

在巨石生物并表的情况下，营业收入仍然出现较大幅度下落，让东谈主不测。

从季度数据看，本年一、二、三季度，新诺威的营收、净利均为快速下落，其中，第三季度的净利润仅为230.19万元，同比下落98.03%，创了历史新低。

新诺威评释称，咖啡因价钱均价较上年同期澄清下落，保健食物业务收入也出现了下落。此外，巨石生物5款进入临床研发阶段，研发用度4.04亿元，同比大幅增多。

往常两年，新诺威的筹划事迹也无澄清增长。2022年、2023年，公司完了的营业收入辞别为26.26亿元、25.02亿元，净利润辞别为7.26亿元、7.56亿元。

石药集团的筹划情况亦然如斯。2022年、2023年，石药集团完了的营业收入辞别为310.32亿元、317.05亿元，净利润辞别为60.91亿元、58.73亿元。本年上半年，其营业收入、净利润辞别为165.99亿元、30.20亿元，同比增长幅度为1.53%、1.80%，澄清乏力。

医药集采，药品价钱下落，或是医药企业全体上靠近的压力。

不外，2023年，恒瑞医药的营收及净利复苏式增长，本年前三季度，其净利润增逾30%，达到46.20亿元，创了历史新高。

石药集团、新诺威的筹划均靠近挑战。超百亿钞票注入，蔡东晨试图在A股阛阓再造一个“石药集团”的愿望，短期内恐难以完了。

值得一提的是，新诺威溢价逾30亿元收购的石药百克，事迹喜悦为，2024年至2026年净利润辞别不低于4.35亿元、3.93亿元、4.36亿元，推断不低于12.64亿元，如交割日推迟至2024年12月31日之后，则2025年至2027年的净利润辞别不低于3.93亿元、4.36亿元、5.02亿元，推断不低于13.31亿元。

这一事迹喜悦澄清偏低。2022年至2024年上半年，石药百克的净利润辞别为6.21亿元、7.85亿元、3.9亿元，玄虚毛利率辞别为95.22%、95.08%、95.36%。2024年上半年完了的净利润也曾接近全年的喜悦数。

本年5月，蔡东晨33岁的女儿蔡鑫进入石药集团董事会。这被阛阓解读为蔡东晨筹商接班。

筹划压力之下，畴昔的石药系前路迷雾重重。