铜： 摇荡偏弱

　　1、宏不雅。国际方面，好意思国12月Markit制造业PMI初值48.3，低于预期49.5和前值49.7；Markit就业业PMI初值58.5，高于预期55.8和前值56.1；12月Markit制造业PMI仍处于萎缩区间，但就业业PMI创2021年10月以来的逾三年最快，夸耀制造业诚然低迷，但经济韧性仍存。好意思联储本年度终末一次议息会议，按期再降息25基点，点阵图夸耀来岁降息次数砍半至两次；鲍威尔暗示“接近或已到达”放缓、暂停降息的节点，当年降息将需要通胀赢得新的进展。国内方面，中央经济责任会议措辞和此前召开的中央政事局会议基调基本一致，对“积极的财政策略和规则宽松的货币策略”作念进一步的部署，提振商场信心。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，标明铜精矿仍然殷切，长单谈判方面，国里面分铜冶真金不怕火企业与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25好意思元/吨与2.125好意思分/磅。精铜产量方面，12月电解铜预估产量100.86万吨，环比加多8.13%，同比加多8.74%。因SMM统计样本加多，电解铜总体产量将有所加多，且年底企业有冲量的意愿。入口方面，国内11月精铜净入口同比下降3.8%至34.82万吨，累计同比下滑至-0.11%；11月废铜入口量环比下降5.24%至17.35万金属吨，同比下降5.14%，累计同比加多13.76%。库存方面来看，截止12月20日大家铜显性库存较上周（13日）统计下降2.8万吨至48.6万吨，其中LME库存下降500吨至272325吨；Comex库存下降485吨至93550吨；国内深广铜社会库存周度下降2.36万吨至9.87万吨，保税区库存下降0.38万吨至2.99万吨。需求方面，社会库存连接快速去库，但卑劣存在订单放缓迹象，连接怜惜库存变化。

　　3、不雅点。好意思联储年内终末一次降息按期而至，但放缓降息节律预期相对相比明确，这也冲击着国际金融商场，好意思元看守偏强走势，黄金原油一度走弱下，也拖累铜价出现补跌当作。不外，从国内来看不管是商场期待稳增长策略，一经从铜本身基本面去看，并不营救铜价大幅走弱。因此现时的冲击要素主要来自于国际，很是是特朗普入主白宫后带来的策略变化，怜惜国际商场心计变化以及金融商场的反馈，临比年关暂时仍以区间摇荡往来看待，怜惜盘面可能出现的新变化。

　　镍&不锈钢： 基本面存压，警惕国际扰动

　　1、价钱：镍矿方面，印尼镍矿内贸价钱周度价钱看守，印尼和菲律宾镍矿升水永诀看守15好意思元/湿吨和9.5好意思元/湿吨；镍铁方面，国内高镍生铁价钱延续小幅下降，周度下降3元/镍点至942元/镍点；硫酸镍方面，价钱延续小幅反弹，周度价钱高潮40元/吨至26450元/吨。价差方面，镍生铁较电解镍升贴水高潮61元/镍点收至-280元/镍点；硫酸镍较一级镍负溢价高潮5956元/镍点至-2672元/镍点。

　　2、收支口方面，11月镍矿入口324.49万吨，环比下降23%；一级镍入口0.9万吨，环比下降7.11%、出口量1万吨，环比加多19.00%、实现净出口0.18万吨，环比加多126.43%；镍铁入口88万吨，环比加多28%；湿法中间品入口3万镍吨，环比加多8%；镍锍入口22442吨，环比下降31%；硫酸镍入口1.8万吨，环比加多75%。

　　3、需求-不锈钢产业链：供应端，南边某钢厂将于1月1号停产进修1.5个月，缠绵春节后复产，预测影响木锈钢产量15万吨。收支口，11月中国不锈钢实现净出口量约30.91万吨，环比加多19.3%。库存端，宇宙主流商场不锈钢89仓库口径社会总库存93.82万吨，周环比上升1.70%，以300系和400系资源加多为主。需求端，2024年国补倨傲拉动，空调内销迎来暖冬，且出口进展仍然苍劲，外售需求焕发，备货前置；另一方面，策略方面又添期待，12月20日，商务部消耗促进司司长李刚暗示，现时商务部正在与商量方面沿途，执紧筹划制定来岁商量“大边界拓荒更新和消耗品以旧换新”的关系策略。

　　4、需求-新能源产业链：原材料端，高冰镍和MHP周度价钱呈现小幅下降，硫酸镍价钱高潮，即期冶真金不怕火利润进一步建造。需求端，三元先行者体需求仍处小旺季，但1月需求或将出现小幅转弱迹象。终局，据乘联会，12月1-15日，乘用车新能源商场零卖53.6万辆，同比增长71%，环比增长6%；12月1-15日，宇宙乘用车厂商新能源批发58万辆，同比增长68%，环比增长2%。

　　5、库存：周内LME库存下降3072吨至161436吨；沪镍库存加多706吨至35390吨，SMM六地库存累计下降236 吨42101吨，保税区库存看守4900吨

　　6、不雅点：音尘面，据彭博社报说念，印度尼西亚正在接头大幅削减镍矿配额，以提振这种电板金属不断下降的价钱，现在来看，周度镍矿价钱隆重。不锈钢产业链，季节性影响或将插足供需双弱的情景，周度原材料镍铁价钱小幅下降，不锈钢表面老本维持小幅下移。硫酸镍产业链，原材料价钱走弱，硫酸镍价钱受需求带动小幅高潮，但也将插足淡季压力，对镍价提振效用有限。印尼镍矿存在潜在扰动，且国内仍有拉动需求的策略预期，镍和不锈钢价钱均插足较低估值水平，短期价钱有望偏强运行，但基本面的压力截止反弹高度。

　　氧化铝&电解铝： 心计转淡，症结摇荡

　　周内氧化铝期货主力换月后，要点回落，20日主力收至4802元/吨，周度跌幅8.1%。沪铝摇荡偏弱，20日主力收至19975元/吨，周度跌幅1.8%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.01%至85.35%，山西吕梁市秋冬季管控模范落地，当地氧化铝厂受环保减排策略影响，截止焙烧法子。河南等地为保冬季安全坐蓐，企业运转开工负荷难以擢升，国内铝土矿到港量延续下滑。电解铝方面，西北产能踏实开释，四川开启枯水季减产，预测量级在20万吨控制。据SMM，预测12月国内冶金级氧化铝运行产能升至8929万吨，产量758万吨，环比增长4.7%，同比增长11.6%；12月国内电解铝运行产能持稳在4369万吨，产量371万吨，环比增长3.5%，同比增长4.2%，铝水比回调至72%。

　　2、需求：周内加工企业开工率下调0.2%至63%。其中铝型材开工率下调1%至48%，铝板带开工率持稳在72%，铝箔开工率持稳在75%，铝线缆开工率持稳在71.8%。铝棒加工费河南临沂持稳，新疆广东包头无锡上调40-130元/吨；铝杆加工费全线上调50元/吨。

　　3、库存：往复所库存方面，氧化铝周度去库6617吨至4.09万吨；沪铝周度去库0.99万吨至21.45万吨；LME周度去库1万吨至66.5万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.9万吨至8.1万吨；铝锭周度去库2.9万吨至52.8万吨；铝棒周度去库0.37万吨至8.91万吨。

　　4、不雅点：国际氧化铝复产，国内卑劣西南电解铝减产，氧化铝现货价钱逐步松动。跟着期货主力转至2502后，运转收场弱预期特征。现在盘面正套空间不大，可接头提前布局03以后远月空单。好意思降息节律转慢后、最拆伙尾未激发商场超预期响应。基本面运转成为主导性逻辑，淡季累库效应为铝价带来向下驱动。但短期老本维持位较强，阶段减产音尘影响仍存，大跌空间暂并不充分，或开启症结摇荡阶段。

　　锌： 强推行弱预期继续 锌摇荡为主

　　一、供应：

　　上周SMM国产锌矿加工费环比持平，入口锌矿加工费环比上调5好意思金/干吨至-30好意思元/干吨，口岸锌矿库存环比上升1.9万吨至22万吨，矿供应殷切连接好转。前期免税锌锭入口窗口接近掀开，宁波上周运转有入口锌锭流入，流入量在5000~10000吨。此外11月锌矿入口45.59万吨，环比加多37.73%，同比加多45.01%。11月锌锭入口3.5万吨，环比减少39.15%，同比减少32.04%。入口矿大幅加多略超预期，其中主要以好意思国以及秘鲁地区锌矿入口加多为主。

　　二、需求：

　　SMM上周镀锌结构件开工率小幅下滑0.56%，同比处于四年新高，需求呈现超季节性的原因在于本年暖冬，年底多地基建类技俩逼近动工。镀锌板11月出口104.52万吨，环比减少10.08%，同比加多14.91%。另外压铸以及氧化锌开工相对则保持隆重。

　　三、库存：

　　SMM七地锌锭库存总量为8.22万吨，周环比-0.92万吨，同比+8.7%；上期所库存周环比-1.05万吨4.01万吨，同比+57.77%； LME库存周环比-1.43万吨至25.41万吨，同比+10.13%。

　　四、策略不雅点：

　　国内锌锭库存处于相对低位，现货端看守高升水成交，短期锌基本面强推行难以编削，但近期口岸锌矿库存继续加多，加之冶真金不怕火厂原料库存底部回升，短期矿供应小幅多余，预测锌矿加工费存在连接反弹的可能，接头到2025年矿端逼近放量加之需求预期一般，可能锌矿TC反弹将压制锌价上行空间。

　　锡： 供需矛盾不及 摇荡盘整为主

　　一、供应：

　　截止12月19号，印尼ICDX及JFX两大往复所累计锡锭往复量3，000吨。11月锡矿入口量1.2万吨，环比减少19.18%，同比减少56.46%，其中缅甸入口量3081吨，环比减少50.03%，另外据买卖商调研，佤邦地区12月截止到上周锡矿入口量为215吨，环比连接减少。11月锡锭入口量为3519吨，环比加多15.34%，出口量1457吨，环比减少6.06%。

　　二、需求：

　　上周锡一度跌至24万隔壁，卑劣拿货澄莹好转，带动锡库存连接环比大幅减少，截止周五现货商场，对2501云锡升水800-1，000元/吨，交割升水300-500元/吨，小牌升水200-300元/吨。

　　三、库存：

　　Mysteel社会库存周环比-510吨至6，883吨，同比-27.14% ；上期所库存周环比-155吨至6，834吨，同比+21.15%；LME库存周环比+100吨至4，760吨，同比-41.31%。

　　四、策略不雅点：

　　矿端供应继续殷切，据产业反馈锡矿40%加工费下调至13，000元/金属吨，冶真金不怕火小幅亏蚀，预测冶真金不怕火春节进修或减产量可能高于商场预期，而需求端卑劣库存较低，短期仍有春节备货需求，始终订单未有澄莹转弱，总体锡均衡趋于小幅短少，短期锡价料摇荡回升，上方怜惜25.5万以上矿贸点价情况。

　　工业硅：复产再起，回涨无力

　　周内工业硅期货摇荡偏弱，20日主力2502收于11285元/吨，周度跌幅3.26%。现货止稳回跌，百川参考均价为11697元/吨，周度下调150元/吨。其中欠亨氧553下调100元/吨至11200元/吨，通氧553 下调150元/吨至11500元/吨，421下调200元/吨至12100元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比加多1730吨至7.65万吨，周度开炉率下滑1%至36.4%，周内开炉数目减少5台至275台。供应南减北增，新疆此前列路进修硅厂规复坐蓐，上周新开9台炉子，本周继续放产，但仍有30台矿热炉看守进修。四川西南连接扩大减产，周内四川新停6台炉子，云南关停5台炉子。其他地区广西新开2台炉子，宁夏新开3台炉子，重庆关停1台。

　　2、需求：有机硅周度持稳在12700-13500元/吨，单体厂让利出货，卑劣小幅跟进后再度追思看守刚需采购节律，单体厂库存压力不大，开工有所擢升，现阶段运转住手让利，插足与卑劣僵持阶段。多晶硅周度持稳在3.28万元/吨，插足12月下旬后晶硅新签单情况稍有好转，但仍以小单为主。很是是期现买卖商运转提前走动，成交稍有活跃。临比年末晶硅企业降库存和现款回流压力仍相比大，后续让利出货操作可能会加多。DMC周度产量环比减少600吨至5.31万吨，多晶硅周度产量环比减少1350吨至2.2万吨。

　　3、库存：往复所库存周度举座去库1.16万吨至18.34万吨。工业硅社库周度累库4200吨至36.03万吨，其中厂库累库2200吨至20.53万吨；三大口岸库存，黄埔港持稳在5.2万吨，天津港累库1000吨至5.6万吨，昆明港累库1000吨至4.7万吨。

　　4．不雅点：此前列路进修的西北硅厂家近期运转规复坐蓐，供应存在连接增压风险。晶硅期货行将上市，期现买卖商运转提前走动，新单举座缔结情况较此前稍有好转。年末卑劣仍以降库和现款回流为主，需求端正反馈不及。预测硅价回涨无力，重点怜惜多晶硅上市后的品种联动效应。

　　碳酸锂：库存拐点仍需考据

　　1、供应：碳酸锂周度产量环比加多198吨至16340吨，其中锂辉石提锂环比加多81吨至9050吨，锂云母提锂环比加多105吨至3185吨，盐湖提锂环比减少80吨至2413吨，回收提锂环比加多92吨至1692吨。收支口方面，11月锂矿入口48万吨，环比下降4%；11月中国入口碳酸锂19235吨，环比减少17%，其中从智利入口碳酸锂12189吨，占比63%、阿根廷入口6270吨，占比33%。

　　2、需求：周度库存方面，三元材料周度库存环比下降52吨至15150吨；磷酸铁锂周度库存环比下降90吨至82440吨。终局，据乘联会，12月1-15日，乘用车新能源商场零卖53.6万辆，同比增长71%，环比增长6%；12月1-15日，宇宙乘用车厂商新能源批发58万辆，同比增长68%，环比增长2%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比上升0.1%至约10.82万吨，卑劣库存加多3.2%至约3.3万吨，其他法子减少3.8%至约3.93万吨，冶真金不怕火厂加多1.6%至约3.69万吨

　　4、不雅点：供应端，锂资源和锂盐入口放缓，但国内坐蓐端进展出继续加多态势，但增量较上周减弱，且近期受在价钱进展摇荡下降态势影响，后续坐蓐能源或将放缓。需求端，12月总体仍看守高位运行，铁锂厂库存自7月上旬后首度出现下降，或夸耀出终局需求继续景气态势；卑劣流通四周小幅补库，中间法子资金回笼需求出货意愿加多，流通五周去库，或形成对现货价钱的压力。社会库存在阅历了流通14周去库后，流通两周小幅累库，但完全量上仍然不澄莹；仓单库存快速规复至4.7万吨，对盘面价钱压力逐步显露。现时商地点临1月需求的不笃定性和卑劣节前备货的预取，短期价钱仍偏弱运行。

牵累剪辑：李铁民